吉利控股集团旗下网约车平台曹操出行（以下简称“曹操出行”，02643.HK）6月25日在港交所挂牌上市，开盘即告破发。该股以35.8港元开盘，较41.94港元的发行价下跌14.6%，盘中最低触及34.5港元，跌幅达17.7%，最终收报35.1港元，跌幅16.3%，市值缩水至194.8亿港元。此次IPO募资18.53亿港元，引入梅赛德斯-奔驰、国轩高科等6家基石投资者，认购占比51.4%，但市场反应冷淡，首日换手率仅为8.7%，反映出市场对其发展前景的谨慎态度。
业绩增长难掩亏损困境
招股书显示，曹操出行2022至2024年营收从76.31亿元增至146.57亿元，年复合增长率达37.4%，2025年一季度收入42亿元，同比增长54.9%。然而，高速扩张背后是持续亏损，2022至2024年累计净亏损达52.34亿元，2024年每接一单仍亏损2.08元。
重资产运营模式被认为是导致亏损的主要原因。截至2024年底，曹操出行自有车队规模达6.2万辆，每辆车购置成本约10万元，叠加折旧、利息及司机补贴，2023年相关成本占总成本68%，远高于采用C2C模式的竞争对手。值得注意的是，截至2024年末，公司总负债112.83亿元，资产负债率高达177%，而现金储备仅1.59亿元，偿债压力不容乐观。
过度依赖聚合平台存隐忧
业务数据显示，曹操出行对高德、百度等聚合平台的依赖逐年加深。2022至2024年，聚合平台贡献订单量从51.4%升至85.7%，佣金支出从3.22亿元飙升至10.46亿元，占平台总交易额的7.5%。
记者测算发现，平台每完成一笔8.8元的订单，需要支付司机6.9元，再扣除1.2元的聚合佣金后，实际收益不足0.7元。这种过度依赖导致平台议价能力持续弱化，一旦聚合方调整分成比例或流量分配政策，公司业务将面临重大冲击。
此外，合规性问题也制约着企业发展。交通运输部最新数据显示，曹操出行订单合规率在主要平台中排名第八位。2024年平台无证车辆和司机占比仍分别达到8.6%和11.1%，由此引发的行政处罚事件频发。
司机管理问题凸显运营效率待提升
作为B2C模式的核心资产，司机管理正成为制约曹操出行发展的关键瓶颈。根据公司内部数据显示，2024年平台司机平均月流失率高达15%，明显超出行业平均水平，这一现象背后折射出平台在司机运营管理方面的多重困境。
收入问题是导致司机流失的主要原因。2024年曹操出行司机时薪已降至35.7元，扣除油费、车辆保养等运营成本后，司机实际到手收入甚至低于外卖骑手水平。这种收入压力直接导致大量优质司机流失。多位受访司机表示，随着平台补贴力度减弱和订单单价下调，维持基本收入需要延长工作时间至每天12小时以上。
值得注意的是，为快速扩充司机队伍，曹操出行近年不断压缩新司机培训周期。数据显示，新司机上岗培训时间已从2022年的5天大幅缩减至2024年的3天。这种“速成式”培训直接影响了服务质量，乘客投诉数据显示，2024年因司机服务问题引发的投诉量同比上升18%。记者随机采访调查中，有多名受访乘客反映出现司机路况不熟，随意更改路线等问题，部分乘客甚至在聚合平台中取消勾选曹操出行选项，以避免平台派单。
截至发稿，曹操出行股价报35.1港元，较当日开盘价下跌2%。市场分析人士指出，在网约车行业竞争日趋激烈的背景下，如何平衡规模扩张与盈利能力，改善司机管理与服务质量，将成为决定企业能否突破困局的关键因素。
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